近日，派能科技（688063）發布2022年報，其中歸母凈利潤增速超過300%，成為當前整個新能源產業內為數不多的年度、Q4同比環比高速增長的公司。本文嘗試從公開數據切入進行分析。

一、亮點數據

1.年報數據：

(資料圖片僅供參考)

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

如上圖，派能科技2022年公司實現營業收入60.13億元，同比增長191.55%；實現歸母凈利潤12.73億元，同比增長302.53%；

2.季度數據：

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

上圖是公司2019年以來的季度收入增速與利潤增速，可見2022Q4業績進入加速階段。

二、基本資料：

1、基本信息：

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

公司位于上海市，是行業領先的儲能電池系統提供商，專注于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的研發、生產和銷售。2019年公司自主品牌家用儲能產品出貨量約占全球出貨總量的8.5%，位居全球第三名，全球戶用儲能市場引領者，21年自主品牌出貨量全球第二。

三、主營業務分拆：

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

上圖是公司歷年收入結構，可見其中儲能電池系統占絕大多數，歷年比重不斷上升，至2022年已經超過99%。

就產品來分，儲能電池系統銷售主要集中在家用儲能和通信備電兩個領域，據公司招股書披露，2020H1 家用儲能產品占比為72.7%，是公司最主要的收入來源，通信備電占比4.6%，其他占比約18.5%（主要系工商用儲能電池系統等）。電芯收入占比較小，主要包括軟包和圓柱兩種磷酸鐵鋰電芯。

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

上圖是按照地域分布拆分公司收入結構，可見公司收入大部分來自于海外，其占比在2022年更是超過90%。

四、產業鏈及前景

1.產業鏈價值分布：

公司所在的儲能產業鏈中，鋰電池價值占比最高，率先受益儲能需求爆發。通常鋰電池/逆變器占儲能系統價值量達60%/20%。鋰離子電池儲能行業上游為電力電子元件與鋰電材料等原材料，中游為儲能系統及其集成、安裝與運維，下游為應用端。

數據來源：中信證券研究所，科創板研究中心

為提升競爭力水平，產業鏈內公司進行價值鏈延伸。行業玩家種類較多，為了應對市場競爭，業內主要公司紛紛向產業鏈上下游進行延伸，以提升市場競爭力。延伸的環節既包括電芯、電池包硬件制造和BMS、EMS 等軟件環節，也包括下游服務環節。

2.競爭格局

公司所在的儲能行業競爭較為激烈，格局遠遠沒有達到類似動力電池那般成熟。格局方面，根據中信證券研究所的報告，2019 年國內電力系統儲能電池（不含通信備電系統）出貨量前三名分別為比亞迪、寧德時代和派能科技，市占率分別為23.7%/18.4%/15.0%。

其中，公司業務占比中最大的家用儲能領域市場集中度較低，行業CR3 約34.5%。家用儲能領域，根據中信證券的統計數據，2019 年全球家用儲能產品出貨量排名前三位的公司分別是特斯拉、LG 化學和派能科技，市場份額分別為15%/11%/8.5%，行業CR3 為34.5%，市場集中度較低。

五、未來的思考：

根據上文描述，儲能行業龍頭公司份額集中的過程仍然處于進行時，不管是總體儲能還是局部家用市場的格局。

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

上圖是2019年以來公司與所在儲能行業的毛利率對比，可見雖然2022年相比2021年有所提升，但從2019年的趨勢來看依然處于下降通道。

進一步地，本文選取了有儲能業務的公司，其中2022年報已經披露的，本文對其儲能業務進行單獨毛利率列示：

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

可見派能的儲能毛利率遠遠高于行業可比公司，雖說高于行業平均的毛利率本身是件好事，但凡事都有兩面性，這也意味著更多的行業競爭者和未來的內卷。

數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據

上圖是新能源電池產業的典型公司容百科技和寧德時代的利潤增速與收入增速對比，很顯然分為兩個階段：行業高速發展階段與競爭激烈引發利潤增速下行，收入增速依然高企這兩個階段。

儲能行業的巨大發展前景毋庸置疑，但未來行業格局如何依然存在不確定性。本文站在投資的視角，行業龍頭大概率會復制和新能源汽車電池產業類似的演進路徑。

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